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金融:面临同质化创新的难题

发布时间:2019-10-09 17:52:02

金融:面临同质化创新的难题 2012-12-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

创新尚处投入期,同质化竞争难见成效。

自上而下的政策红利已经释放完毕,十一条创新新政已落实九条。201 年催化剂将来自于具体的创新成果。创新业务大多属于资本密集型和人才密集型,人才和资本的投入已对成本构成压力,收效则有待于形成产品体系和业务规模。在最具创新潜质的资产管理业务上,目前已有万亿规模的银证合作,是与信托公司银信合作项目进行价格竞争的“成果”。我们期待看到基于自身优势的差异化的明确定位,唯有如此,才能聚集有限资源,创造超额收益。

通道业务迈向终结,非现场开户将是新一轮价格战的导火索。

网络经纪商的出现只是时间问题。从监管层最近的观点来看,大为鼓励此类业务模式创新。1975年美国经纪业务佣金自由化以来,E-TRADE对行业构成冲击的情景,有望在中国重演。目前IPO排队在审和过会待发共计809家,按照目前发行速度,需要5年才能消化。而债券承销费率相对较低,债券承销规模增长难改投行收入下行趋势。

营业收入仍依赖传统通道,盈利增长缺乏稳定根基。

盈利的改善依赖股市反转。在全年日均股票交易额1 00亿元基准假设下,预计证券行业营业收入1242亿元,同比下降0.20%,行业净利润27 亿元,同比下降6.85%,全行业ROE .84%,同比下降0.45个百分点。若市场日均股票交易额增加至1400亿元,则行业净利润增长4.5 %;若市场日均股票交易额降至1200亿元,行业净利润则下降6.17%。预计201 年经纪和承销两大传统业务在收入中的占比依然分别高达44.76%和1 .9 %。

从美国经验来看,业务结构多元化难改β属性。

经过多年的业务创新的高盛、美林和摩根斯坦利,在业务充分分散化、创新业务收入占比超过50%后,其股价的相对收益仍然与市场走势高度相关。

估值尚处高位,只能赚市场波动的钱。

由于金改打破了传统业务垄断壁垒,盈利模式有待重塑,增长周期的历史估值已不具借鉴价值。目前股价对应的201 年行业PE41.47倍和PB1.96倍,而ROE仅为 .84%,估值上移存在难度。尽管券商股的β属性仍在,但从绝对回报角度考虑,建议保留一份清醒,维持行业中性评级,谨慎推荐建低估值、资本雄厚、创新领先的中信、海通。

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